导语：Coinbase为ETF发行者提供托管、交易和融资服务。

据彭博社报道，美国现货比特币交易基金（ETF）的首次亮相将Coinbase推向迄今为止加密货币最重要时刻的中心。然而，这个表面上令人羡慕的位置也为该公司及其合作伙伴带来了一系列风险。

在美国证券交易委员会最终批准了近十家投资公司（包括像黑石集团和富兰克林·坦普尔顿等大公司）的申请后，上周首批直接投资比特币的交易所交易基金开始交易。这些推出被认为是行业多年推动的关键发展，将促使全球最大的加密货币更广泛地被采用。

这些ETF发行者中的大多数将在某种程度上依赖Coinbase来确保他们基金的运作，数字资产交易所已经准备好为像黑石这样的公司提供托管、交易和借贷服务。

尽管Coinbase有望从比特币进入传统市场中获益，但这些安排突显了一些人将Coinbase视为潜在风险的集中体现。与此同时，涌现出一系列提供比特币投资工具低费率的基金，对Coinbase核心交易平台的收入构成了另一种威胁。

“按照设计，我们的金融市场基础设施被划分为不同的角色，” 区块链安全公司Halborn的首席运营官David Schwed表示。“当一个实体负责整个交易生命周期时，我认为这引发了担忧。”

Coinbase的多重角色也是美国证券交易委员会（SEC）本身关注的重点。该委员会在六月指责Coinbase经营一个未注册的交易所、经纪商和清算所，处理其被视为证券的代币，导致Coinbase陷入法律纠纷中。Coinbase对这些指控提出异议，声称SEC越权。

在周三宣布批准的声明中，美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）特别指出，SEC并未赞同任何基金的安排，也不会“批准或认可不符合联邦证券法、经常存在利益冲突的加密交易平台或中介。”

Coinbase，已经是全球最大的加密货币托管方，是比特币ETF中最受欢迎的托管提供商。然而，发行者们也在风险披露中提到公司可能不得不限制或减少提供的一些服务。

“由于许多公司选择Coinbase作为加密货币托管方，存在着明显的集中风险，” ETF咨询公司Dabner Capital Partners的首席Dave Abner表示。“即使对于SEC而言这可能不是问题，但我认为这对投资者来说是不必要的风险。我对发行者没有要求设置多加托管商以防范意外问题感到吃惊。”

Coinbase的首席财务官艾丽西亚·哈斯（Alesia Haas）表示，公司正在“努力避免利益冲突”，并且传统证券市场结构可能不适用于加密货币。一位发言人补充说，Coinbase的托管业务“在我们与SEC的案件中并不成问题。”

目前，Coinbase是黑石集团唯一的交易代理商，通过Coinbase Prime，黑石集团将为其比特币交易所交易基金（ETF）进行买卖交易。此外，Coinbase的贷款业务虽然规模较小，却是比特币ETF体系中的另一个至关重要的组成部分。像黑石集团这样的发行者可以从Coinbase短期借入比特币或现金进行交易。

然而，Coinbase来自公司自身资产负债表的融资能力有可能成为这类交易的瓶颈。确切地说，即使融资不可用，黑石集团至少有多种方法来处理交易。

Coinbase机构业务负责人布雷特·泰普尔（Brett Tejpaul）表示，Coinbase提供捆绑服务，包括托管、交易和融资，以提供完整的流程服务。他补充说，使用不同提供商的客户可能会引入更多风险。

尽管 Coinbase的股价去年随着比特币的激增上涨了近400%，但根据瑞穗银行最近的一份报告，新的交易所交易基金（ETF）可能仅为公司的收入增加5%到10%。分析师估计，ETF可能仅为托管费增加2500万到3000万美元，以及在平台上的比特币交易收入最多为2.1亿美元。相对于截至9月30日的九个月内 Coinbase的总收入21.5亿美元而言，这只是杯水车薪。

一些现有的客户可能会选择通过ETF而非在Coinbase上购买比特币，因为Coinbase收取较高的交易费用。即使他们没有转变选择，瑞穗银行的高级金融科技分析师丹·多列夫（Dan Dolev）表示，低ETF资产管理费可能会在整个领域推动费用压缩，并对Coinbase产生影响。

Coinbase的首席财务官艾丽西亚·哈斯（Alesia Haas）表示，她预计在比特币ETF问世后，尽管公司可能在长期内面临费用压缩，但不会立即看到交易费用的压力。Coinbase的机构产品主管格雷格·图萨尔（Greg Tusar）表示：“我们认为现货ETF对加密市场和Coinbase将是有益的。”

与交易费用相比，托管费用要低得多，随着这一业务的竞争加剧，这些费用可能进一步下降。而且还有一些替代选择：富达投资公司正利用其数字资产部门为其ETF保管比特币。由卡梅隆和泰勒·温克莱沃斯兄弟共同创立的加密交易所Gemini也在竞争中发力，并已成功吸引VanEck比特币信托基金作为客户。

随着时间的推移，交易所交易基金（ETF）即使并未被强制执行，很可能会采取多样化的方式，使用多个托管方，以减少对单一公司的依赖。哈斯已经为这种可能性做好了准备。尽管Coinbase一直是她所称之为众多其他交易所交易产品和受监管基金的可信选择，她承认随着资产的增长，发行者可能选择引入第二个托管方以实现“冗余和多样化”。她指出，在传统金融市场中，ETF发行者通常会选择多个托管方，尽管她预计Coinbase将保留资产的相当大一部分。

对于一些人来说，作为一家上市公司，Coinbase可能会受到比许多其他公司更多的审查，这被认为是一个优势，可能在长期内吸引更多业务。Bitwise的首席投资官马特·侯根表示，他的公司选择了Coinbase作为托管方，因为该公司是“最大且最成熟的”。

“他们希望客户在Coinbase上进行交易时能像在纳斯达克上一样感到舒适和自信。” 杜克大学的金融学教授坎贝尔·哈维说。

目前，Coinbase正在尽情享受胜利的时刻。随着比特币ETF在周四首次亮相，该公司位于曼哈顿西侧哈德逊城的纽约办公室内气氛热烈。“我们中没有人睡觉，” Coinbase的首席运营官艾米丽·崔说。“我们太兴奋了。”

未来是否能保持这种兴奋势头还有待观察。

本文源自阿尔法工场研究院